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长江证券高杠杆与稳增长

发布时间:2019-09-13 20:05:17

长江证券:高杠杆与稳增长 2019-06-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点热点:理性认识高杠杆与稳增长关系,“走老路”并非优选、加快转型才是正途1季度GDP“企稳”背后,我国杠杆率较去年底提升5.1个百分点。高杠杆背景下,大部分新增融资需要用于付息,而无法真正进入实体经济领域,资金利用效率整体偏低,依靠稳增长来实现经济的周期复苏,成本或较高。今年1季度,我国GDP增速“企稳”的背后,实体经济部门杠杆率较去年4季度大幅抬升5.1个百分点至248.8%;其中,政府和企业部门的杠杆率,提升较为显著。

杠杆率抬升背后的信用扩张,主要集中在基建、地产等部门,与“财政前移”的逻辑相匹配。年初以来地产和基建投资的持续回升,主要得益于棚改资金节奏前移、积极财政加快基建类投放等财政节奏变化,前4个月财政支出占全年预算数比重已达32.2%、创近年来新高。但是,财政支出前移、收入承压,使得部分区域财政平衡的压力已经开始显现,地方经济的不确定性或被市场低估。

本轮稳增长是在高杠杆背景下推进,“调结构”才是政策中长期的方向。考虑到我国宏观杠杆率总体偏高,本轮稳增长与传统周期的稳增长阶段,有着明显的区别。当前我国对杠杆问题的认识已较为理性,政策的主基调始终是“稳中求进”;稳增长更加强调定力,“调结构”才是政策中长期的方向。这或许意味着,在高杠杆背景下,本轮稳增长的意愿和空间,可能在一定程度上被市场高估。

当前,应该更加理性地认识高杠杆与稳增长的关系;“走老路”的传统稳增长模式并非优选,唯有加快结构转型升级才是正途。短期来看,保持货币松紧适度,通过稳增长以时间换空间,为结构转型营造一个相对平稳的宏观环境;同时,降低融资成本、减轻企业税负,激发经济内生活力。中长期来看,只有保持战略定力、加快制度改革和产业升级,才能真正实现创新驱动型的高质量增长。

高频数据:蔬菜和猪肉价格下跌;人民币对美元升值;商品期货价格涨跌互现

【通胀观察】蔬菜价格继续下跌,猪肉价格回落。农业部蔬菜价格周环比下跌0.5%,猪肉价格周环比下跌1.0%;预计5月份CPI同比增速或在2.8%左右。

【汇率表现】美元指数上升,人民币对美元升值。上周美元指数收于97.77,周环比上升0.2%;上周美元兑人民币汇率收于6.90,人民币对美元升值0.04%。

【大宗商品】商品期货价格涨跌互现,农产品指领涨。上周南华商品综合指数环比下跌1.2%,核心品种指数涨跌互现;农产品指领涨、周环比涨幅为1.8%。

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